环境信息披露的经济后果国内研究综述与展望

环境信息披露的经济后果国内研究综述与展望 摘 要：文章对我国环境信息披露经济后果的最新研究进行了梳理，从企业价值、权益资本成本、债务融资三个视角，按照研究的发展脉络，对国内学术界在环境信息披露方面的最新研究进展进行了评述。分析了目前环境信息披露的经济后果在内容和方法上的最新趋势，提出未来进一步研究的方向，以期对完善我国环境信息披露理论与实证研究提供借鉴与启示。 关键词：环境信息披露 经济后果 展望 中图分类号：F205 文献标识码：A 文章编号：1004-4914（2015）06-045-03 一、引言 “绿色或是贪婪”是每一个经历工业化的国家所必须面对的难题。我国改革开放30多年来取得了举世瞩目的成就，但是经济炫目增长的同时也对生态环境造成了的严重破坏。如何平衡经济发展与环境保护，成为了我国社会经济可持续发展的关键问题。 随着环境形势的日益严峻，国家近年来出台了一系列环保法律法规和政策文件。2003年的《清洁生产促进法》，首次对强制性清洁生产审核名单上的企业规定了强制性的信息披露义务，拉开了我国环境信息披露正式立法的序幕。2003年的《关于企业环境信息公开的公告》，进一步促进了污染严重企业的信息公开，呼吁公众对企业的环境行为进行监督。2008年，国务院成立了专门进行环境管理的部门――环境保护部，环保部于当年出台的《环境信息公开办法（试行）》标志着我国进入政府环境信息与企业环境信息全面披露的新阶段。上交所和深交所分别于2008年和2009年相继发布通知要求上市公司按规定披露社会责任报告。2010年，环保部最新出台的《上市公司环境信息披露指南》（征求意见稿），要求煤炭、钢铁、冶金、石化等16类重污染行业上市公司应当发布年度环境报告，定期披露环境信息。从上述环保法律法规与政策的发展情况来看，我国环境信息披露相关的立法日趋完善，规定更加细化，范围逐渐扩大，标准逐步提高。 环境保护的刻不容缓与环保法规的陆续出台使得企业环境信息的披露问题引起我国学术界的广泛关注，针对环境信息给企业带来的影响，学者们展开了一系列研究。本文拟对国内环境信息披露经济后果的最新文献进行梳理与评述，以期对该问题未来研究提供借鉴与启示。 二、国内关于环境信息披露经济后果的研究 1.环境信息披露与企业价值的相关性研究。根据现有文献，环境信息披露与企业价值之间关系的研究，首先体现在经济后果方面。 蒋麟凤（2010）随机选取上交所各行业20%的A股上市公司共139家作为研究对象，从企业环境政策、环境责任信息、环境保护信息、环境信息的质量控制、特殊环境信息的补充披露这五个方面，使用内容分析法提炼出环境信息披露指数，以Tobin Q值衡量企业价值，对环境信息披露与企业价值的相关性进行研究。实证结果显示，由于环保法律法规的不完善、政府监管不力、投资者对企业环境表现的关注度不高，导致环境信息披露情况对企业价值没有形成显著影响。 唐国平、李龙会（2011）从行为金融学与投资心理学的视角出发，以2007―2009年沪深两市湖北省A股上市公司的数据为研究样本，考察了环境信息披露的经济后果。研究表明，湖北省A股上市公司中披露环境信息的比例较高，披露质量总体较差，但是有逐年改善的趋势；环境信息披露水平与企业价值有微弱的正相关关系；环境信息披露质量越好会对投资者信心产生微弱的积极影响，而且投资者对上市公司披露的环境信息的反馈具有时滞效应。 杨璐璐、苏巧玲（2013）选取2011年深交所A股120家上市公司的数据为研究样本，将未来自由现金流量以加权平均资本成本为折现率进行折现估算出企业价值，并将其与环境信息披露指数进行多元线性回归。实证结果显示，环境信息披露对企业价值的影响不显著，原因可能是我国目前还没有形成全面系统的企业环境信息披露体系。 随着环境信息披露理论与实务研究的发展，一些学者对环境信息披露与企业价值的相关性研究开始扩展到社会后果方面。张淑惠、史玄玄、文雷（2011）认为环境信息披露对企业价值的影响首先体现为经济效应，即环境信息披露可以为企业带来实际的经济利益，使预期现金流量增加，从而提高企业价值；同时也产生了社会效应，即环境信息的披露为企业赢得良好的社会形象，因此对企业价值产生正面影响。作者对2005―2009年上交所647家A股上市公司样本数据进行研究，发现环境信息披露水平与企业价值显著正相关，环境信息披露主要是通过增加预计现金流量来提升企业价值，而对资本成本的降低作用不明显，说明了产品市场和资本市场对环境信息的反应存在差异。 另外，有学者从市场化水平的角度出发，对现有研究进行了补充。游春晖（2014）认为地区经济发展水平的差异，会影响环境信息披露与企业价值之间的敏感程度。研究对2009-2011年化学制品行业沪深两市A股上市公司的数据进行多元线性回归分析，发现我国上市公司环境意识逐渐增强，环境信息披露水平逐年提高，对企业价值有显著提升作用；同时，市场化程度较高会增强环境信息披露对企业价值的正面作用。 2.环境信息披露与权益资本成本的相关性研究。近年来环境信息披露的经济后果研究不断细化，但现有文献多集中在对环境信息披露与权益资本成本关系的研究。 沈洪涛、游家兴、刘江宏（2010）在我国出台“绿色证券”政策的背景下，对环保部2008年出台的《上市公司环保核查行业分类管理名录》中规定的重污染行业进行研究。研究印证了环境信息披露与权益资本成本之间的负相关关系，并且受环保核查政策影响的企业，二者间的关系更显著；另外，该政策的执行程度的不同也会对二者的关系产生影响。 孟晓俊、肖作平、曲佳莉（2010）认为，目前关于社会责任信息披露与资本成本相关性研究没有得出一致结论的原因在于，社会责任信息披露与资本成本之间并非仅仅是简单的线性关系，二者可能相互影响，存在互动作用，因此作者从信息不对称角度重新构建了理论框架研究二者的互动关系。研究发现，社会责任信息披露与资本成本之间存在U形关系。一方面，信息不对称会显著增加资本成本，因此企业有动机披露社会责任信息，以降低信息不对称程度，从而降低资本成本；另一方面，由于资本成本状况的不同，企业披露社会责任信息的动机和水平也会受到影响，研究结果表明资本成本对其具有反作用，进而证明二者间实际上是U形关系。 吴红军（2014）对我国化工行业上市公司2006―2008年间共301个样本进行研究，实证结果表明，环境绩效与环境信息披露呈显著正相关关系，并且环境信息披露水平越高，资本成本越低。环境信息可分为“硬披露”和“软披露”，环境绩效好的企业大多会披露客观真实具体的环境信息，即“硬披露”；而环境绩效差的企业倾向于披露空泛缺乏实质内容的环境信息，即“软披露”。借助信号传递作用，来提高企业的社会形象。然而，作者发现只有“硬披露”才可以起到降低权益资本成本的有效作用。 袁洋（2014）根据《上市公司行业分类指引》，选择上交所A股重污染行业268家上市公司2008―2010年的数据为