紫光股份深度报告：“云-网-安-算-存-端”全产业链布局充分受益AIGC

内容目录 1 公司概况5 1.1 紫光股份ICT 软硬件及服务领军者5 1.2 公司主要业务板块新华三、紫光数码、紫光软件和紫光云6 1.3 财务分析整体业绩稳步增长，新华三贡献多数利润9 2 新华三深度布局“云-网-安-算-存-端”全产业链11 2.1 网络设备交换机、路由器和 WLAN12 2.2 计算存储服务器和存储17 3 未来看点19 3.1 网络设备AIGC 拉动高性能数据中心网络需求，以太网渗透率有望上行19 3.2 计算存储AIGC 引领 AI 算力景气度上行23 3.3 海外业务打造第二增长曲线26 4 盈利预测和估值28 4.1 盈利预测28 4.2 估值分析29 图表目录 图 1紫光股份主营业务及产品布局5 图 2紫光股份股权结构（截至 24H1）6 图 3新华三贡献收入比例7 图 4新华三贡献利润比例（51股权测算）7 图 5新华三股权架构8 图 6紫光数码经营情况8 图 72016-2024H1 公司营业收入9 图 82016-2024H1 公司归母净利润9 图 92016-2024H1 公司毛利率9 图 102016-2024H1 公司净利率9 图 112016-2024H1 公司期间费用率10 图 12主要子公司收入情况（亿元）10 图 13主要子公司归母净利润情况（亿元）10 图 14新华三收入拆分（产品条线）11 图 15新华三收入拆分（产品类型）11 图 16新华三毛利拆分11 图 17新华三毛利率拆分11 图 18新华三在多个 ICT 细分赛道保持份额领先（截至 2023 年底数据）12 图 192019-2023 中国网络市场规模13 图 20新华三以太网交换机份额变化14 图 21新华三路由器份额变化16 图 22新华三无线产品份额变化17 图 23新华三服务器产品矩阵17 图 24HPE 服务器产品矩阵17 图 252022-2017 年全球服务器市场规模（百万美元）18 图 26新华三服务器份额变化18 图 27新华三存储产品矩阵19 图 28HPE 存储产品矩阵19 图 29大模型训练对网络的要求20 图 30RDMA 对比 TCP/IP20 图 31以太网（RoCE）组网成本比 IB 组网成本低 50左右22 图 32NVIDIA Spectrum-X 网络平台22 图 33新华三 800G CPO 硅光交换机23 图 34单 POD 400G 组网最大规模为 2K 左右23 图 35单 POD 800G 组网最大规模达到 8K 左右23 图 3621Q1-24Q2 北美四大云厂商资本开支（亿美元）与合计资本开支同比增速（） ................................................................................................................................. 24 图 3721Q1-24Q2 北美四大云厂商资本开支同比增速（）24 图 382022-2024 年 AI 服务器出货量变化及预测25 图 39新华三计算存储业务 2023 年进展汇总26 图 402021-2023 年新华三国际业务收入及增速27 表 1新华三交换机产品布局13 表 2新华三路由器产品布局15 表 3新华三无线产品布局16 表 4三种 RDMA 网络对比21 表 52020-2026E 北美四大云厂商经营性现金流、回购股份、股息支付和资本支出（分年度，单位亿元）24 表 6公司业务拆分28 表 7公司分部估值情况30 表 8可比公司估值情况（截至 9 月 23 日）30 1 公司概况 1.1 紫光股份ICT 软硬件及服务领军者 公司业务全面覆盖 ICT 产业重要领域。硬件方面提供智能网络设备、存储系统、全 系列服务器等为主的面向未来计算架构的先进装备；软件方面提供从桌面端到移动端的各重点行业的应用软件解决方案；技术服务方面涵盖技术咨询、基础设施解决方案和支持服务。公司拥有领先的软硬件产品和服务整合能力，能够为下游客户的信息化需求提供完整、领先的 IT 解决方案。 图 1紫光股份主营业务及产品布局 资料来源公司财报， 公司于 1999 年由紫光集团设立，紫光集团破产重整后无实控人，北京智广芯间接控股 28。2022 年 7 月，根据重整计划安排，紫光集团完成工商变更登记手续，原股东清华控股与健坤投资全部退出，战略投资人“智路建广联合体”设立的控股平台北京智广 芯控股有限公司承接紫光集团 100股权，自此北京智广芯变更为公司的间接控股股东， 由此导致公司实际控制人由清华控股变为无实际控制人。 紫光集团更名新紫光集团，迈向新征程。2024 年 7 月 11 日，紫光集团宣布更名为“新紫光集团”，同时发布了新的品牌形象，并成立紫光智行、紫光智算、紫光闪芯、新紫 光半导体等新公司，分别面向汽车电子、人工智能、存储、先进工艺等领域。根据新紫光集团董事长李滨的介绍，新紫光集团的“新”在于新架构、新模式及新技术，未来的新紫光集团将在技术上专注材料创新和架构创新，并组合商业创新、产品创新、跟随创新、模式创新、模仿创新、集成创新等创新模式，立足深厚的行业积累，结合时代变化， 实现具有新紫光特色的加速发展。 图 2紫光股份股权结构（截至 24H1） 资料来源公司公告， 1.2 公司主要业务板块新华三、紫光数码、紫光软件和紫光云 公司旗下主要有四大子公司新华三（81股权）、紫光数码（100股权）、紫光软件（100股权）和紫光云（46.67股权）。 新华三核心子公司，2024H1 净利润贡献达到 90以上。新华三是覆盖计算、存储、网络、5G、安全、终端等全产业链的 ICT 厂商，提供包括云计算、大数据、人工智 能、工业互联网、等在内的一站式数字化解决方案以及技术服务。同时，新华三也是 HPE 服务器、存储和技术服务的中国独家提供商。2024 年 9 月公司完成新华三 30股权收购之后，持股比例由 51提升至 81，剩下 19仍由 HPE（惠与）公司持有。 2024H1 新华三实现营收 264.28 亿元，占公司整体收入的 70；实现净利润 18.20 亿元，以 51股权测算其占上市公司当期归母净利润比例达到 90以上。 图 3新华三贡献收入比例图 4新华三贡献利润比例（51股权测算） 资料来源公司财报， 资料来源公司财报， 公司通过银团贷款自有资金的方式收购新华三 30股权，2